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                華泰柏瑞田漢卿:股票市場基本面回歸可期

                2019年07月05日 03:30
                作者:黃淑慧
                來源: 中國證券報
                編輯:東方財富網

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                  在第十六屆金牛獎評選中,華泰柏瑞基金再度榮獲“量化投資金牛基金公司”。華泰柏瑞副總經理田漢卿日前接受中國證券報記者專訪時闡述了她對于當下量化投資環境的理解。她認為,截至目前,外資的流入并沒有讓市場變得更加有效,但是隨著未來A股開放度的進一步提升,后續外資選股范圍和分散程度將會擴大,預計會推動基本面因子的表現。自去年以來,由于密集事件驅動以及市場風險偏好急劇波動等原因,基本面因子表現低于A股歷史平均,隨著各類事件對于股市沖擊的減弱,市場終究要回歸基本面,基本面因子的表現可期。

                  外資持續流入將促進基本面回歸

                  2017年以來,以北上資金為代表的外資成為A股市場的重要力量,不僅改變了投資者構成,并且在部分白馬股的定價上,外資的話語權正在增強。田漢卿認為,從量化投資的角度看,截至目前,外資的流入并沒有讓市場定價更加有效。原因主要在于外資“先頭部隊”的持倉較為集中,一些主動管理類基金扎堆在20-30只股票,甚至個別基金就買一兩只代表性的股票,因此推高了少數股票的股價,導致局部估值偏高。

                  不過,她認為,隨著A股市場開放度的擴大,A股納入MSCI、富時羅素等指數的權重逐步提高,外資的選股范圍會更加廣泛,真正推動基本面相關的因子發揮作用,帶動A股市場股票間的橫向定價更加有效。

                  以韓國市場的表現為例,田漢卿表示,韓國市場納入MSCI指數之后,外資連續多年呈現凈流入態勢,而在這一過程中,基本面因子在韓國股市的表現很強。相比之下,A股市場的這個階段尚未開啟,但預期后續會逐步體現出來。事實上,一些海外投資人已經開始尋求讓他們的A股投資更加分散化的投資產品。

                  在談到海外量化投資管理人逐步進入中國市場給本土量化團隊構成的競爭壓力時,田漢卿認為,海外管理人在基于算法的量化投資領域的確擁有較強的基礎設施和技術力量,但是基本面量化投資處理的是與基本面相關的信息,體現的是對公司基本面的理解深度,境內的團隊,尤其是積累了一定投資經驗的團隊,在這方面也很有競爭優勢,海外管理人一般也需要聘請了解本土市場的人才來開展此類業務。

                  當前主動投資依然具備優勢

                  除了外資占比提升之外,A股近一兩年另一個顯著的變化在于被動投資產品的擴容。部分市場人士認為,β(貝塔)產品的規模增長可能會在一定程度上擠壓主動投資獲取α(阿爾法)的空間。

                  對此,田漢卿認為,從美國市場過去十年的情況看,大量資金涌入被動投資產品,主動產品資金呈現凈流出態勢,這種情況的確會影響主動管理類產品的表現,無論是主動選股還是量化選股產品。但是,美國市場過去十年的大部分時間主動量化和因子投資的表現是很不錯的。目前A股市場還是個弱有效的市場,相對于全球其他市場,獲得超額收益的機會應該還是最好的。在未來相當一段時間,總體而言,主動投資應該可以獲得不錯的超額收益。目前A股市場純被動產品的占比并不高,也尚未形成持續的大規模的資金凈流入。除了個別時段可能會有影響,絕大多數時間主動產品仍然能獲取較好的超額收益。在可見的3-5年內,A股市場散戶占比或仍保持較高水平,市場有效性偏弱,主動投資依然具備競爭力。

                  至于Smart Beta產品,田漢卿表示,Smart Beta帶有一定的主動色彩,國內這類產品尚處于發展初期,隨著其規模的增長并在某些基本面因子上增加暴露,會帶動一些基本面因子表現得更好。

                  2018年以來,量化基金的超額收益低于歷史平均水平。對此,田漢卿分析,主要是因為2018年屬于密集事件驅動型行情。無論是資管新規落地,還是國際環境變化,抑或是各類“黑天鵝”事件頻發,都較難提前預測。在事件驅動的行情下,上市公司的基本面并非市場參與者的主要關注點。而2019年以來,除了事件驅動因素外,又多了一個市場風險偏好急劇波動的原因。2019年2、3月間,隨著市場風險偏好迅速提升,有些垃圾股股價飆升,這種情況下,上市公司基本面也基本被市場忽略。不過,站在目前時點展望未來,隨著各類事件對于股市的沖擊減弱,市場終究要回歸基本面,如果這一回歸得以實現,將有利于以基本面信息選股的投資策略,尤其是基本面量化投資的表現。

                  結合大數據和AI開發新策略

                  華泰柏瑞基金自2012年8月起開始布局量化投資業務,短短幾年時間,不僅從無到有開拓出了公司新的優勢板塊,并且后來居上成為公募基金行業量化投資的領軍者之一。隨著大數據和人工智能的興起,華泰柏瑞量化團隊已經在結合大數據和AI進行新策略的開發。

                  田漢卿透露,自2018年起團隊開啟了對于另類數據的研究和挖掘工作,比如運用一些非結構化數據如新聞類文本數據等構建因子,以增強現有的量化模型,目前所采用的多因子選股模型中已經加入了這樣的一組因子。同時,團隊全面梳理了當前市場中可獲得的另類數據,并搭建了新的研究框架,未來幾年內將逐步對這些數據進行挖掘研究。此外,團隊也在探索用機器學習來跟蹤、處理非結構化數據,從而替代一些人工的市場信息跟蹤,并提高覆蓋度。

                  另外,此前華泰柏瑞量化投資產品使用的是基于基本面信息的中長持有期的選股模型,個股平均持有期限在4-6月或以上,而隨著市場有效性的提升,未來信息流動會更快,團隊也在開發偏中短期的策略,目前正處在測試階段。

                  當前量化投資業務板塊是華泰柏瑞基金重點發展的戰略板塊之一,在各種資源的配備上,量化投資均得到了公司和公司股東的大力支持。田漢卿所帶領的量化團隊也正和股東之一的柏瑞投資一起開拓歐美等境外市場,為境外投資人提供投資A股市場的有效工具。僅今年4月份,即成立了一只投資A股的在愛爾蘭注冊的UCITS基金和一只在臺灣發行的公募基金。田漢卿表示,在過去幾年的發展基礎上,希望未來能夠將華泰柏瑞的量化投資團隊和量化投資業務帶入一個新的發展時期。

                (文章來源:中國證券報)

                (責任編輯:DF353)

                 
                 
                 
                 

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